A Silicon Valley Bank (SVB) csődje az óceánon innen is alaposan megrázta a bankvilágot. A globális bankpánik fényében is érdemes azonban megvizsgálni, hogy a kaliforniai techcégek egyik kedvenc bankjának bedőlése milyen hatással lesz a Szilícium-völgy startup-ökoszisztémájára.
Érdekes megjegyzést vett észre a startup-cégekkel és kockázati tőkével foglalkozó CB Insights az SVB egyik idei pénzügyi jelentésében. Eszerint „az ügyfelek (értsd: a startupok) inkább hiteleket vesznek fel, mintsem nyomott értékelés mellett tőkét vonjanak be”.
A történet, és annak hatásai megértéséhez érdemes megismerkedni a „kockázati hitel” (venture debt) fogalmával. Az SVB saját definíciója szerint ez olyan kölcsön, amely segít további pénzekhez jutni egy gyorsan növekvő, de már befektetőkkel is rendelkező startupot. Általában egy sikeres befektetési kör után folyamodnak hozzá, összege pedig a befektetőktől kapott tőke 20-35 százalékára rúg.
Tőke helyett hitel
És hogy ez miért éri meg? Az SVB az alábbi példával illusztrálta ezt. Tegyük fel, hogy egy 50 millió dollárra értékelt cég 10 millió dollárnyi kockázati tőkét (VC-t) von be. Ennek fejében át kell adnia 20 százalék tulajdonrészt a vállalattól. Ám szüksége lenne még további 2 millió dollárra – ha befektetőktől szerzi ezt meg, további 4 százalékos tulajdonrésznek inthetnek búcsút az alapítók. Ám ha kockázati hitel formájában veszi fel ezt a pénzt, a kamatok (mondjuk 25 bázispontnál) csak a cégérték 0,25 százalékát teszik ki.
A hagyományos banki kölcsönökkel ellentétben a kockázati hiteleket sokszor nehéz helyzetben lévő vagy éppen a pénzt égető cégek is megkapják. Az értékelésnél a hitelező általában három szempontot vesz figyelembe: milyen reputációjú kockázati tőketársaságoktól tudott pénzt szerezni az adott startup; milyen valószínűséggel tud majd a jövőben tőkét bevonzani; milyen biztosítékot (például kisméretű részesedést a cégben) tud felajánlani az adós.
Eltűnik a pénz
Az SVB bedőlése több különböző módon is nehezíteni fogja a startupok életét, részben csak Kaliforniában, de részben a világ más tájain is. A CB Insights szerint az egyik negatív hatása az lesz, hogy a startupok értéke tovább csökken. A tavalyi év végén már elkezdődött egy csökkenés, de a megkötött ügyletek alapján a cégértékek még így is a 2020-as szint felett voltak, átlagosan 20-30 százalékkal.
Érdemes ezt összevetni a tőzsdei – tehát piaci – értékeléssel. Az elemzőcég megnézte az 50 legnagyobb technológiai részvénykibocsátást (IPO-t) 2020 óta. A kibocsátás napján érvényes részvényárfolyamokkal számolva az 50 cég összértéke több mint ezermilliárd dollár volt az IPO napján; 2023 márciusára ez az érték 59 százalékkal, 443 milliárd dollárra csökkent. A magánbefektetők és a tőzsde cégértékelése közötti eltérés több mint látványos.
Azzal pedig, hogy a kockázati hitelek nehezebben hozzáférhetőek (és feltehetően drágábbak) lesznek, a magánpiaci befektetőknél túlértékelt cégek értéke tovább fog csökkeni – ugyanazért a tőkéért nagyobb tulajdoni hányadot kell majd átadniuk.
Elbocsátások, csődök
A többi negatív hatás már a pénzszűkéből következik: vélhetően a korábbinál több startup kerül nehéz helyzetbe vagy megy egyenesen csődbe. A kockázati hitelek jól jöttek olyankor, amikor nem volt idő és energia kockázati tőkét bevonni a működési költségek, a fejlesztés vagy a terjeszkedés finanszírozására. Most viszont nem csak ez a forrás apad el, hanem a kockázati tőkések is óvatosabbak lesznek. A pénztárcájuk is nehezebben nyílik meg, és az egyes befektetési körök között eltelt átlagos idő is jócskán megnyúlt, sokszor 5-9 hónappal is, ami 30-60 százalékos emelkedést jelent.
Mindez pedig kritikus lehet számos startup számára, különösen azoknak, amelyek eddig nem figyeltek eléggé az olyan „nemszeretem” dolgokra, mint az EBITDA, a cash flow vagy a költségek. Márpedig a startupok a jelek szerint eddig nem takarékoskodtak, a többségük például bőszen vette fel az új munkatársakat. Amikor jönnek a rossz idők, akkor alighanem a startupok is rákényszerülnek az elbocsátásokra, ahogy a nagy tech cégek már vagy egy fél éve teszik, tízezerszámra küldve el dolgozóikat.
